2020年上半年市場(chang)共有1069只(zhi)基金完成新一輪募(mu)集，金額總計4318.40億元(yuan)人民幣，同比下降29.5%；市場(chang)共發(fa)生2865起投資事件，涉及金額2669.25億元(yuan)，同比分別下滑32.7%、21.5%。

　　時代周報記者(zhe) 黃嘉(jia)祥 發自珠海、深圳

　　陸珺經常(chang)被來自(zi)VC/PE們簇擁著咨詢募資事宜(yi)。不過，她所在的(de)母基金(jin)的(de)“余糧”已不足。這些抱著希望而來的(de)VC/PE機構的(de)代表，在和陸珺交換名片后，大多只能無奈空手(shou)離去。

　　相(xiang)同(tong)一幕(mu)，接連(lian)發生在(zai)10月13―15日舉辦的(de)第(di)二(er)十屆中國股權(quan)投資(zi)年度論(lun)壇期間(jian)。全國各(ge)地VC/PE機(ji)構奔赴珠(zhu)海，來參(can)加這個被譽為(wei)“中國股權(quan)投資(zi)行業晴雨(yu)表(biao)”的(de)論(lun)壇。不(bu)少機(ji)構流連(lian)于(yu)各(ge)大母基(ji)金展(zhan)臺，嘗試碰碰運氣，希望能募到(dao)一些(xie)“彈藥(yao)”。陸珺在(zai)其(qi)母基(ji)金展(zhan)臺上，不(bu)斷做著重復解釋。

　　“大(da)家都很缺錢，大(da)部(bu)分人過來都是詢問(wen)有沒(mei)有錢。我所在的(de)母基(ji)金可投資金實在不多了(le)，投完旗下子(zi)基(ji)金后(hou)，基(ji)本沒(mei)剩下多少。我們(men)對(dui)(dui)VC/PE的(de)態度越來越謹慎(shen)，除非(fei)有特別(bie)優秀的(de)項(xiang)目(mu)，否則(ze)不投。”10月16日(ri)，陸珺對(dui)(dui)時代周報記者坦言。

　　2018年資(zi)管新(xin)規施行以(yi)來，VC/PE進(jin)入(ru)募資(zi)困難(nan)期，監(jian)管日漸趨嚴，募資(zi)一年難(nan)于(yu)一年。

　　突如其(qi)來的(de)新冠肺炎(yan)疫(yi)情，更(geng)讓募資(zi)(zi)(zi)難問題雪上(shang)加霜。在持續的(de)資(zi)(zi)(zi)本寒(han)冬下，長線(xian)資(zi)(zi)(zi)金(jin)進(jin)入(ru)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)市(shi)場(chang)依舊不(bu)足，而國資(zi)(zi)(zi)背(bei)景的(de)LP（有(you)限合伙(huo)人，泛指投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)者(zhe)）已成為國內(nei)股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)行業資(zi)(zi)(zi)金(jin)的(de)重要(yao)來源，其(qi)對GP（普通合伙(huo)人，泛指股(gu)權投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)機構）的(de)要(yao)求也越(yue)來越(yue)高(gao)，GP想要(yao)拿(na)到政府引導基金(jin)的(de)錢(qian)并(bing)不(bu)容易，尤其(qi)是中小機構更(geng)為艱(jian)難，行業頭部效應愈(yu)發明(ming)顯。

　　10月(yue)14日，東方富海(hai)董事(shi)長、創始(shi)合(he)伙人陳(chen)瑋接受時(shi)代周報記者(zhe)專訪時(shi)表示(shi)，2015年以(yi)來，中(zhong)國(guo)的(de)LP市場(chang)已經(jing)從(cong)過(guo)(guo)去(qu)以(yi)民間LP為主(zhu)，轉(zhuan)變成了(le)以(yi)機構(gou)和國(guo)有(you)LP為主(zhu)，“國(guo)進民退”現象明顯，機構(gou)化特(te)別(bie)是國(guo)有(you)LP加(jia)速進場(chang)，對GP要(yao)求越(yue)來越(yue)高。他指出(chu)，很多小(xiao)型(xing)GP根本募(mu)不到資金，可能(neng)就(jiu)會被淘汰掉，資源(yuan)會逐(zhu)漸(jian)向頭部集中(zhong)，“也許70%以(yi)上的(de)VC/PE會死掉，這也是行(xing)業發展必須經(jing)歷的(de)洗牌過(guo)(guo)程”。

　　正(zheng)在崛起的(de)國資(zi)機(ji)構也有煩惱。10月15日，華金資(zi)本總裁(cai)郭瑾在接(jie)受(shou)時(shi)代周報記者采訪時(shi)坦言，市(shi)場上(shang)依然戴(dai)著有色眼鏡看待國資(zi)機(ji)構，認為國資(zi)投(tou)資(zi)機(ji)構對被投(tou)方的(de)賦能(neng)(neng)不多，在投(tou)資(zi)中一般只(zhi)能(neng)(neng)跟(gen)投(tou)，而不能(neng)(neng)領投(tou)。

　　“這是(shi)雙向選擇的(de)(de)過(guo)程，要(yao)(yao)共同去(qu)打造這個(ge)市場，未來(lai)中國(guo)(guo)私募股權投資(zi)(zi)市場一定是(shi)多(duo)元化(hua)發展的(de)(de)，絕對不是(shi)一個(ge)力(li)量。要(yao)(yao)聽(ting)到國(guo)(guo)有(you)的(de)(de)聲音，也(ye)要(yao)(yao)聽(ting)到社會的(de)(de)聲音，要(yao)(yao)有(you)民間(jian)資(zi)(zi)本(ben)(ben)，也(ye)要(yao)(yao)有(you)國(guo)(guo)有(you)資(zi)(zi)本(ben)(ben)，只有(you)越來(lai)越多(duo)元化(hua)的(de)(de)市場才是(shi)健康的(de)(de)。”郭瑾說。

　　資(zi)本(ben)寒冬之下，私募股權(quan)投資(zi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)洗牌如何進(jin)行(xing)(xing)(xing)？國有資(zi)本(ben)在股權(quan)投資(zi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)中，又將如何發(fa)展(zhan)？長(chang)線資(zi)金進(jin)入股權(quan)投資(zi)行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)還(huan)面臨怎樣的(de)困(kun)擾？日趨嚴格的(de)監管政策(ce)，應該如何適應行(xing)(xing)(xing)業(ye)(ye)發(fa)展(zhan)？

　　募資煩惱

　　注冊(ce)制改革猶(you)如(ru)一場(chang)春雨(yu)，較(jiao)大程度解決了困擾(rao)國內私募股(gu)權投(tou)資20多年的(de)退出(chu)問題，但(dan)募資難依舊(jiu)困擾(rao)著中國的(de)股(gu)權投(tou)資市場(chang)。

　　“行業募資(zi)困境還未得到有效(xiao)改善，2018年資(zi)管新規實施(shi)以(yi)來，一年比(bi)一年緊張(zhang)，即使是(shi)頭部機構，募資(zi)也不(bu)(bu)容易，那更不(bu)(bu)要(yao)說小機構了。”陳瑋對時(shi)代(dai)周報記(ji)者表示。

　　多名頭部(bu)機構相關負責人在接(jie)受(shou)時(shi)代周(zhou)報記者采訪時(shi)均表示，疫情(qing)之下，資(zi)(zi)金(jin)分流到抗疫和復(fu)工(gong)復(fu)產上，分流了部(bu)分資(zi)(zi)金(jin)，導致各類LP的(de)出資(zi)(zi)意(yi)愿降(jiang)低。機構募(mu)資(zi)(zi)難(nan)度加大。

　　“今(jin)年(nian)以來(lai)，許多原(yuan)本定(ding)好的募資(zi)(zi)實(shi)際情況都(dou)不容(rong)樂觀，大多募資(zi)(zi)計劃未能如期完成(cheng)(cheng)。”10月14日，北京一家中(zhong)型VC機構相關負(fu)責人(ren)對時代周報記者表示，現在募資(zi)(zi)的時間普(pu)遍比原(yuan)來(lai)拉長了(le)一倍，資(zi)(zi)金規模(mo)也縮水3-5成(cheng)(cheng)。

　　從清科研究(jiu)中(zhong)心(xin)公布的數據，亦可窺見2020年(nian)(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)募(mu)資難(nan)與投(tou)資緊的全貌。該(gai)研究(jiu)中(zhong)心(xin)數據顯示，2020年(nian)(nian)(nian)(nian)上半(ban)年(nian)(nian)(nian)(nian)市場(chang)共有1069只基金完成新(xin)一(yi)輪募(mu)集，金額總計4318.40億元(yuan)人(ren)民幣(bi)，同比下降29.5%；市場(chang)共發(fa)生2865起投(tou)資事(shi)件(jian)，涉及金額2669.25億元(yuan)，同比分別下滑32.7%、21.5%。

　　追溯募(mu)資(zi)難，始終繞不(bu)開2018年施行的資(zi)管新規。監(jian)管限制了各類資(zi)金的入場通道(dao)，禁止銀行理財(cai)資(zi)金期限錯配、層層嵌套(tao)，部分掐(qia)斷了傳(chuan)統的銀行募(mu)資(zi)通道(dao)。

　　寒(han)冬中(zhong)，“馬太效應”開始顯(xian)現。頭部機(ji)構(gou)獲(huo)得更多資(zi)本的青睞，中(zhong)小機(ji)構(gou)仍深陷募資(zi)困境難(nan)以維系，行業(ye)迎來深度洗牌。據清科研究中(zhong)心(xin)統計數(shu)據，整(zheng)個(ge)股權投(tou)資(zi)行業(ye)中(zhong)大概有1.5萬家VC和PE投(tou)資(zi)機(ji)構(gou)，活躍的僅有4000多家，管(guan)理總規模接近12萬億元(yuan)。

　　在陳瑋看來(lai)，GP市場也在發生明顯變(bian)化，優秀(xiu)、專業的(de)機構得到的(de)認(ren)可度會越(yue)來(lai)越(yue)高，小的(de)和差的(de)就(jiu)越(yue)來(lai)越(yue)弱。

　　監管生態也推動了(le)私募股權投資行業的大洗牌(pai)。陳瑋表(biao)示(shi)，從(cong)監管態度來看，中國的GP數量太多，“基金容易備(bei)案，但GP備(bei)案很(hen)難(nan)”。監管也希(xi)望資源向(xiang)頭部(bu)機構(gou)集中，“很(hen)多小機構(gou)很(hen)難(nan)生存”。

　　洪(hong)泰基金創始人、洪(hong)泰集團(tuan)董事長盛希泰接(jie)受時(shi)代(dai)周報記者采訪時(shi)表示，中國股權(quan)投資行(xing)業(ye)正處于“春秋時(shi)期”，魚龍混雜(za)，LP不愿(yuan)意(yi)給GP錢，這個(ge)現狀需要很(hen)長時(shi)間來改變(bian)。在股權(quan)投資行(xing)業(ye)大洗牌的情況下，會(hui)有超過(guo)一半以(yi)上(shang)的機(ji)構(gou)被淘汰，只有優秀(xiu)的GP能繼續往(wang)下走(zou)。

　　投資(zi)機構的資(zi)金來源結構，也(ye)影響著募資(zi)的難易程度(du)。

　　10月14日，PE機構(gou)凱聯資(zi)本創始合(he)伙人(ren)李哂時接受時代周(zhou)報(bao)記者采訪時表示(shi)，2018年(nian)以來，一(yi)直(zhi)處于行業(ye)洗牌(pai)中，但每家機構(gou)的(de)(de)LP構(gou)成不(bu)同，面(mian)臨募資(zi)的(de)(de)難度(du)也不(bu)一(yi)樣。

　　“有些機構存在LP過(guo)于集中的(de)(de)問(wen)題(ti)，要(yao)(yao)么集中于機構資金，要(yao)(yao)么是(shi)政府資金，來(lai)源不夠多元(yuan)(yuan)化。只(zhi)要(yao)(yao)其(qi)中有一環(huan)出(chu)了(le)問(wen)題(ti)或變化，就會(hui)出(chu)現(xian)LP管理(li)風(feng)險。”李哂時認為，LP的(de)(de)來(lai)源和被投企(qi)業都要(yao)(yao)多元(yuan)(yuan)化，“只(zhi)有這樣才能(neng)去抗周期(qi)、抗風(feng)險。”

　　國資跑步進場

　　募(mu)資艱難的(de)同時，國有資本(ben)加快速度(du)跑(pao)步進(jin)場，已然成(cheng)為(wei)股權投資行業的(de)重要力(li)量(liang)。

　　據清科研究中心(xin)統(tong)計數據，截(jie)至2019年(nian)年(nian)底，在中基協備案的私募(mu)股權、創(chuang)業(ye)投資(zi)基金(jin)（僅統(tong)計數據）已(yi)超過(guo)3萬(wan)只(zhi)。其中，國資(zi)背景LP認繳總規(gui)模占市(shi)場整體募(mu)資(zi)額(e)的65.3%；登記(ji)的私募(mu)股權/創(chuang)業(ye)投資(zi)機構管(guan)理(li)人中，國資(zi)背景機構管(guan)理(li)的基金(jin)總認繳規(gui)模占全(quan)部基金(jin)的60.5%。

　　從出資(zi)(zi)聯合(he)設(she)立(li)或(huo)參股的基金(jin)(jin)類(lei)型來看，國有資(zi)(zi)本主要(yao)通(tong)過出資(zi)(zi)母(mu)基金(jin)(jin)、直投(tou)基金(jin)(jin)參與(yu)到股權(quan)投(tou)資(zi)(zi)基金(jin)(jin)的設(she)立(li)中(zhong)。其中(zhong)，政府引導(dao)基金(jin)(jin)占據(ju)重要(yao)地位(wei)。清科研究中(zhong)心(xin)數據(ju)顯示，截至2019年年底，國內(nei)政府引導(dao)基金(jin)(jin)目標規(gui)模已(yi)超10萬(wan)億(yi)元(yuan)，已(yi)到位(wei)規(gui)模約(yue)4.69萬(wan)億(yi)元(yuan)。

　　隨著國(guo)(guo)資(zi)(zi)集體進場，國(guo)(guo)內股權投(tou)資(zi)(zi)行業LP結(jie)構也(ye)在發(fa)生變化。“LP結(jie)構有(you)待(dai)優化。我們感(gan)謝國(guo)(guo)資(zi)(zi)的(de)錢(qian)，也(ye)十(shi)分歡迎國(guo)(guo)資(zi)(zi)的(de)錢(qian)，但民(min)營資(zi)(zi)本活力也(ye)需要(yao)提升，尤其是民(min)營資(zi)(zi)本參(can)與股權投(tou)資(zi)(zi)的(de)積(ji)極性還(huan)有(you)待(dai)提高。”清(qing)科集團創(chuang)始人、董事長倪正東(dong)表示。

　　多家(jia)(jia)機構的負責(ze)(ze)人稱，相(xiang)比(bi)民營資本(ben)，政府引(yin)導基金往(wang)往(wang)投(tou)資限制較(jiao)多，經常會設置較(jiao)嚴格的返投(tou)比(bi)例，決(jue)策流程也偏長。“國有資本(ben)帶(dai)有較(jiao)強的政府意(yi)志(zhi)。想要(yao)拿到(dao)它們的錢，必須要(yao)在當地投(tou)資，拿到(dao)的幾率也比(bi)較(jiao)低。這也是(shi)造(zao)成募資難的一(yi)個原因(yin)。”華南(nan)一(yi)家(jia)(jia)PE機構的負責(ze)(ze)人表(biao)示。

　　對投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金的(de)(de)監管也(ye)正在(zai)趨嚴。今(jin)年1月，國(guo)家(jia)發改委印(yin)發《政(zheng)府出資(zi)產業投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金管理暫行辦法(fa)》規定，在(zai)政(zheng)府出資(zi)產業投(tou)(tou)(tou)資(zi)基(ji)金的(de)(de)募集(ji)和登(deng)記管理章節中指出，除政(zheng)府外的(de)(de)其(qi)他基(ji)金投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)為具備一定風(feng)險識別和承受(shou)能力的(de)(de)合格機構(gou)投(tou)(tou)(tou)資(zi)者(zhe)。

　　“這意味著，國有(you)機構投資的(de)基金中不(bu)能有(you)個人LP，沒有(you)嚴格貫徹(che)執(zhi)行(xing)的(de)基金都要進行(xing)整改。已經存在個人LP的(de)基金，必須(xu)通過(guo)置(zhi)換或(huo)新設(she)SPV（指特殊目的(de)機構/公司(si)）主(zhu)體(ti)，將個人LP裝入(ru)SPV主(zhu)體(ti)從而(er)轉變為機構LP才行(xing)。”10月(yue)14日，一家(jia)PE機構的(de)負責人說。

　　因限(xian)制要求(qiu)較多，李(li)哂時也曾拒絕過(guo)相關國(guo)資LP。她也表示，不同的國(guo)資之間(jian)差異巨大，凱聯資本傾向于(yu)選擇更(geng)市場化、更(geng)專業(ye)、更(geng)懂(dong)產業(ye)規(gui)則(ze)(ze)、更(geng)理(li)解資本市場規(gui)則(ze)(ze)的國(guo)資LP為合(he)作伙伴(ban)。

　　“每一(yi)分錢(qian)都想把它(ta)用好，都不(bu)能(neng)浪費，要把錢(qian)用到刀(dao)刃上，把真(zhen)正的(de)錢(qian)投向需(xu)要資(zi)本支持的(de)產業(ye)(ye)上。而這(zhe)些產業(ye)(ye)又能(neng)為(wei)珠(zhu)(zhu)(zhu)海帶(dai)來(lai)增長。我(wo)們招募 GP的(de)時(shi)候，其標準和(he)條件(jian)不(bu)是越大(da)越好，而是希望能(neng)真(zhen)正匹(pi)配珠(zhu)(zhu)(zhu)海的(de)實際需(xu)求。”10月15日，珠(zhu)(zhu)(zhu)海基金董事長、華金資(zi)本總裁郭瑾說。珠(zhu)(zhu)(zhu)海基金是珠(zhu)(zhu)(zhu)海市政府(fu)母(mu)基金，首期規(gui)模100億元。

　　除了作(zuo)為LP的角(jiao)色之外，國(guo)有(you)(you)資(zi)本也通過設立基金管理平臺直(zhi)接參與投資(zi)。李哂時對(dui)此也有(you)(you)著(zhu)直(zhi)觀(guan)感受。

　　她(ta)告訴時代周報記者，保險機(ji)構一直(zhi)以(yi)來都是基金(jin)管理公司長期(qi)投(tou)資(zi)(zi)的(de)LP，“但現在，他們(men)也大多成(cheng)立了自己的(de)專(zhuan)業投(tou)資(zi)(zi)團隊(dui)，已經滲透到(dao)不(bu)(bu)同細(xi)分領(ling)域(yu)的(de)不(bu)(bu)同賽道。以(yi)往與凱聯資(zi)(zi)本有緊密合作的(de)個別地方政府或(huo)(huo)國(guo)資(zi)(zi)機(ji)構，在投(tou)資(zi)(zi)表(biao)現上也越(yue)來越(yue)獨立，組建(jian)或(huo)(huo)擴充投(tou)資(zi)(zi)團隊(dui)，甚至已參與到(dao)早(zao)期(qi)投(tou)資(zi)(zi)中”。

　　相(xiang)比民(min)營機(ji)(ji)構募(mu)資(zi)難，國資(zi)投(tou)(tou)資(zi)機(ji)(ji)構的(de)日子顯(xian)然更為從容。郭瑾(jin)表示，在(zai)(zai)(zai)募(mu)資(zi)寒冬，國有機(ji)(ji)構的(de)資(zi)金保障是民(min)營機(ji)(ji)構難以比擬(ni)的(de)。在(zai)(zai)(zai)她看來，在(zai)(zai)(zai)國有平臺做投(tou)(tou)資(zi)，相(xiang)當于(yu)站(zhan)在(zai)(zai)(zai)巨(ju)人的(de)肩膀(bang)上，不需要團(tuan)隊把更多的(de)精力花(hua)在(zai)(zai)(zai)募(mu)資(zi)上，作為一個(ge)專業(ye)的(de)投(tou)(tou)資(zi)機(ji)(ji)構，應該把精力更多地(di)放在(zai)(zai)(zai)投(tou)(tou)資(zi)上，放在(zai)(zai)(zai)行業(ye)研(yan)究上，而不是募(mu)資(zi)。

　　國資投(tou)資機構(gou)也有(you)(you)(you)其劣(lie)勢和煩惱。一家國有(you)(you)(you)投(tou)資機構(gou)的負責人向時代(dai)周報記者坦言，盡管(guan)國資投(tou)資機構(gou)已成為了行業(ye)重要(yao)力(li)量，有(you)(you)(you)些(xie)人依(yi)然還戴(dai)著有(you)(you)(you)色眼鏡看(kan)待國資投(tou)資機構(gou)，“就算(suan)有(you)(you)(you)些(xie)項(xiang)目我(wo)們(men)是首發的，有(you)(you)(you)些(xie)被(bei)投(tou)方一看(kan)我(wo)們(men)是國有(you)(you)(you)的，還是傾向讓市(shi)場上知名頭牌機構(gou)來領(ling)投(tou)，讓我(wo)們(men)跟(gen)投(tou)”。

　　這名負(fu)責人(ren)解釋稱，國資(zi)(zi)(zi)(zi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)是近幾年(nian)才崛起的(de)，在市場上(shang)形成了一種(zhong)潛移默化的(de)概(gai)念，一些人(ren)認為只有紅杉、高瓴等頭部(bu)機(ji)構(gou)領投(tou)，才會(hui)對投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)項目的(de)發(fa)展(zhan)、融(rong)資(zi)(zi)(zi)(zi)和(he)登陸資(zi)(zi)(zi)(zi)本市場起到風(feng)向標(biao)作用(yong)(yong)，這相當于頭部(bu)機(ji)構(gou)在市場上(shang)有定價權。而國資(zi)(zi)(zi)(zi)投(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)機(ji)構(gou)領投(tou)，則(ze)難以帶來行業風(feng)向標(biao)的(de)示(shi)范作用(yong)(yong)。

　　“國有(you)投資(zi)機構(gou)自身的(de)(de)(de)崛起，也(ye)要(yao)在社會(hui)和市(shi)場上(shang)發(fa)出自己的(de)(de)(de)聲音，要(yao)為自己樹(shu)立形象，要(yao)去告訴市(shi)場化的(de)(de)(de)機構(gou)，要(yao)告訴企業(ye)，國有(you)投資(zi)機構(gou)也(ye)是(shi)一股新生(sheng)力(li)量，而且是(shi)一股不容忽(hu)視的(de)(de)(de)、非常重要(yao)的(de)(de)(de)力(li)量，更能(neng)(neng)給(gei)項目賦能(neng)(neng)，也(ye)有(you)定價(jia)權，也(ye)很專業(ye)。”上(shang)述人(ren)士表(biao)示(shi)，這(zhe)個市(shi)場是(shi)需要(yao)培育(yu)的(de)(de)(de)，接受(shou)也(ye)是(shi)需要(yao)過程的(de)(de)(de)，想要(yao)改變(bian)這(zhe)個現狀，可(ke)能(neng)(neng)還需要(yao)3—5年。

　　亟待長(chang)線(xian)資金進場

　　募資難的當下，長線(xian)資金依舊很難進(jin)入VC/PE領(ling)域。

　　“大(da)家對保(bao)險、社(she)保(bao)、地方養老金(jin)、銀(yin)行理財子公(gong)司等長(chang)線資(zi)金(jin)入場抱有(you)希望，但現(xian)在還沒有(you)大(da)批量進入。”陳瑋說。

　　實際上，相關政策開(kai)始(shi)有所松動。今年7月(yue)15日(ri)(ri)召開(kai)的(de)國務院(yuan)常(chang)務會議指出，取消保險(xian)(xian)資金(jin)開(kai)展財務性股權(quan)投(tou)資行(xing)業(ye)限制，在區域性股權(quan)市(shi)場開(kai)展股權(quan)投(tou)資和創(chuang)業(ye)投(tou)資份(fen)額(e)轉讓(rang)試(shi)點。9月(yue)28日(ri)(ri)，證監(jian)會市(shi)場監(jian)管二部副(fu)主任(ren)劉建鈞(jun)也(ye)公開(kai)表態(tai)，將推進有關部門放寬保險(xian)(xian)資金(jin)所投(tou)資創(chuang)業(ye)投(tou)資基金(jin)的(de)投(tou)資范圍。

　　“雖然保險資(zi)金的財務性投資(zi)已經放開了(le)，但目前整體進入意愿(yuan)還比較低(di)。保險公司大多仍(reng)有(you)銀行思維，即資(zi)金一定要(yao)(yao)有(you)擔保，要(yao)(yao)求(qiu)有(you)最低(di)收益(yi)，而且是每(mei)年都要(yao)(yao)有(you)收益(yi)。”陳瑋說(shuo)。

　　在他看來(lai)，股權(quan)(quan)投(tou)資(zi)屬長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)，中國上市公司(si)的平均(jun)創立時間是21年(nian)，這決定股權(quan)(quan)投(tou)資(zi)是一項(xiang)周期(qi)較長(chang)的經濟活動，資(zi)金要具備承(cheng)擔(dan)企(qi)業生(sheng)命周期(qi)跨(kua)度的屬性。陳(chen)瑋(wei)表示：“如果資(zi)本(ben)要求企(qi)業每年(nian)給回報(bao)，承(cheng)諾最(zui)低收益，是不符合(he)企(qi)業本(ben)身發展規(gui)律的，本(ben)質也就變(bian)成一個債權(quan)(quan)型投(tou)資(zi)了。”

　　英(ying)諾天使基金創始合伙人李竹在接受時(shi)代周(zhou)(zhou)報記者采訪時(shi)直言，國內LP市(shi)場(chang)還不太成熟，個(ge)人LP對(dui)(dui)投資年限(xian)等(deng)因素都比(bi)較(jiao)關注(zhu)。“相比(bi)之下，美(mei)國大學機構、養老基金、個(ge)人LP則對(dui)(dui)股(gu)權投資的認知較(jiao)為成熟，可(ke)以(yi)忍(ren)受十(shi)年以(yi)上的周(zhou)(zhou)期。”

　　“過(guo)往這些年當中，我(wo)們(men)跟(gen)各地的(de)社(she)保(bao)管理單位都有過(guo)比較深入的(de)溝通和多方面的(de)協作，但是(shi)推動(dong)社(she)保(bao)基金進來做LP的(de)流程是(shi)比較長的(de)，并不是(shi)一蹴而就的(de)。”李哂時說。

　　“當然，現在政策已開始有所松(song)動，國家相關部(bu)門也在呼吁和鼓勵股權投資，允許頭部(bu)創投機構通過發中長期的債(zhai)來完成投資，投貸聯動也開始進行實際性操作。”陳瑋認(ren)為，這(zhe)些仍不足從讓VC/PE的募資環境(jing)得(de)到(dao)徹底(di)改善。

　　除了(le)外在因素，募資難也與(yu)機構本(ben)身(shen)有(you)(you)(you)關(guan)。陳瑋表示(shi)，影響行業生存的(de)，還有(you)(you)(you)自(zi)身(shen)專業能力，得看GP能否有(you)(you)(you)本(ben)事(shi)投(tou)到好的(de)標的(de)，能夠(gou)為LP持續創造價(jia)值，這與(yu)自(zi)身(shen)的(de)專業水準、經驗和積(ji)累(lei)都有(you)(you)(you)關(guan)。對于新機構而言，這些都要靠時間積(ji)累(lei)。

　　“GP本身(shen)也從不太(tai)規范、到(dao)不斷完善、再到(dao)專業化，最(zui)后(hou)到(dao)形成頭部GP的這樣一個過(guo)程(cheng)。這個過(guo)程(cheng)必(bi)須經(jing)過(guo)兩個基金周期，需要15—20年的時間。”陳瑋說。

　　在盛希泰(tai)看(kan)來，要解決(jue)募資難問題，行業(ye)自律是核心。他認為，股權投資行業(ye)需要整體反思，可以通過設置行業(ye)白名單和“精選層”，以及(ji)對股權投資機構進行客觀、真實的排名，這些措施都能起到(dao)一定(ding)的推動作用(yong)。

　　（應受訪(fang)者要求，陸珺為(wei)化名）