原(yuan)標題：21資管研究：偏離(li)度最高達1128%， 銀行(xing)理財業績(ji)比較基(ji)準為什么(me)“不準”？

　　據中(zhong)國理(li)(li)財網(wang)數據，2019年(nian)共6家銀(yin)行(xing)理(li)(li)財子公司開業共發(fa)行(xing)產(chan)品(pin)(pin)(pin)近300款，21理(li)(li)財課題組自2019年(nian)起從全市場產(chan)品(pin)(pin)(pin)中(zhong)隨(sui)機選取了(le)137款理(li)(li)財子公司產(chan)品(pin)(pin)(pin)進行(xing)樣本(ben)追(zhui)蹤，樣本(ben)量(liang)占2019年(nian)市場總(zong)發(fa)行(xing)量(liang)三分之(zhi)一以(yi)上(shang)，1年(nian)期以(yi)上(shang)產(chan)品(pin)(pin)(pin)占97%，大(da)部分是(shi)理(li)(li)財子公司開業發(fa)售的首批拳頭產(chan)品(pin)(pin)(pin)。

　　2020年(nian)3月13日21理(li)(li)財(cai)課(ke)題組發表了《137份銀(yin)行理(li)(li)財(cai)產品收費(fei)(fei)研(yan)究：超額(e)業績報(bao)酬(chou)高至100%，銷售管理(li)(li)費(fei)(fei)率0-0.5%》測(ce)評(ping)報(bao)告，聚焦(jiao)這(zhe)批樣本理(li)(li)財(cai)產品的收費(fei)(fei)情況(kuang)，獲得市場(chang)廣(guang)泛(fan)關注。

　　收(shou)(shou)(shou)費、收(shou)(shou)(shou)益、風險交叉分(fen)析具(ju)有(you)一(yi)(yi)定(ding)參考意義，基于同一(yi)(yi)個樣(yang)本(ben)(ben)池(chi)，本(ben)(ben)次測(ce)(ce)評收(shou)(shou)(shou)集有(you)效(xiao)產(chan)(chan)品(pin)數據(ju)(ju)近6萬條，包括業績(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)基準、年(nian)(nian)化收(shou)(shou)(shou)益率(lv)、夏普比(bi)(bi)(bi)率(lv)、年(nian)(nian)化收(shou)(shou)(shou)益率(lv)與業績(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)(jiao)基準的偏(pian)離(li)度(du)、凈(jing)值(zhi)波動(dong)率(lv)等(deng) 36 個指(zhi)標。本(ben)(ben)文聚焦(jiao)產(chan)(chan)品(pin)的收(shou)(shou)(shou)益和凈(jing)值(zhi)波動(dong)情況，由(you)于銀行(xing)(xing)(xing)理財數據(ju)(ju)連貫性較(jiao)(jiao)(jiao)差，機構(gou)信息披露體系尚(shang)不健全，2020年(nian)(nian)理財子公(gong)司(si)發行(xing)(xing)(xing)樣(yang)本(ben)(ben)量雖大(da)但新發產(chan)(chan)品(pin)存續時間(jian)(jian)尚(shang)短可比(bi)(bi)(bi)性不高(gao)，故(gu)課題組選(xuan)取(qu)2019年(nian)(nian)發行(xing)(xing)(xing)的樣(yang)本(ben)(ben)且統(tong)一(yi)(yi)選(xuan)取(qu)數據(ju)(ju)量較(jiao)(jiao)(jiao)大(da)的時間(jian)(jian)區間(jian)(jian)進(jin)行(xing)(xing)(xing)測(ce)(ce)評，本(ben)(ben)次收(shou)(shou)(shou)益測(ce)(ce)評統(tong)一(yi)(yi)考察時間(jian)(jian)跨(kua)度(du)為2020年(nian)(nian)1月(yue)1日至2020年(nian)(nian)8月(yue)31日，共244天，具(ju)有(you)較(jiao)(jiao)(jiao)好(hao)的代表性，產(chan)(chan)品(pin)凈(jing)值(zhi)數據(ju)(ju)全部來自各銀行(xing)(xing)(xing)公(gong)開信息。

　　作為第(di)一批開業的理財子公(gong)司的拳頭產(chan)品，時(shi)隔一年，這些產(chan)品收益表現究竟如何？

　　平均年化收益率5.69%，整(zheng)體表現分(fen)化不大

　　在21理(li)(li)財課題組統(tong)計(ji)的(de)137個(ge)樣本中(zhong)(zhong)，今(jin)年(nian)1-8月以來(lai)，銀行(xing)理(li)(li)財的(de)平(ping)均(jun)凈值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)1.0312，凈值(zhi)(zhi)(zhi)中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)1.0199。累計(ji)凈值(zhi)(zhi)(zhi)增長率(lv)(lv)平(ping)均(jun)值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)5.3394%，中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)3.821%。凈值(zhi)(zhi)(zhi)波(bo)動(dong)率(lv)(lv)平(ping)均(jun)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)1.25 %，中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)0.82 %。波(bo)動(dong)率(lv)(lv)最(zui)(zui)低(di)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)0.42 %，最(zui)(zui)高(gao)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)13.67 %。年(nian)化(hua)收益率(lv)(lv)的(de)平(ping)均(jun)值(zhi)(zhi)(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)5.69%，中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)4.48%，平(ping)均(jun)收益水平(ping)高(gao)于銀行(xing)理(li)(li)財產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)平(ping)均(jun)行(xing)業水平(ping)。業績(ji)比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)(ji)準平(ping)均(jun)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)4.33%，中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)4.2%，業績(ji)比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)(ji)準的(de)最(zui)(zui)高(gao)值(zhi)(zhi)(zhi)達8.22%，最(zui)(zui)低(di)僅為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)1.75%，最(zui)(zui)低(di)業績(ji)比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)(ji)準為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)現金管理(li)(li)類(lei)產(chan)(chan)(chan)品(pin)。對(dui)比(bi)(bi)整體數(shu)(shu)據，除(chu)去(qu)(qu)頭(tou)尾(wei)部(bu)極(ji)差(cha)較(jiao)(jiao)大(da)的(de)數(shu)(shu)值(zhi)(zhi)(zhi)，中(zhong)(zhong)部(bu)數(shu)(shu)據分布較(jiao)(jiao)為(wei)(wei)(wei)(wei)(wei)集(ji)中(zhong)(zhong)，約88%的(de)理(li)(li)財產(chan)(chan)(chan)品(pin)業績(ji)比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)(ji)準較(jiao)(jiao)中(zhong)(zhong)位(wei)(wei)數(shu)(shu)波(bo)動(dong)不大(da)。由(you)此(ci)得出結(jie)論，除(chu)去(qu)(qu)少(shao)量兩級化(hua)的(de)產(chan)(chan)(chan)品(pin)，大(da)部(bu)分產(chan)(chan)(chan)品(pin)的(de)業績(ji)比(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基(ji)(ji)準差(cha)異不大(da)。

　　偏(pian)離(li)(li)(li)度指標可以判斷銀行(xing)理(li)財產品整(zheng)體(ti)收益表(biao)現與業(ye)績(ji)基(ji)準(zhun)的(de)偏(pian)離(li)(li)(li)情況(kuang)，有正向偏(pian)離(li)(li)(li)和負(fu)向偏(pian)離(li)(li)(li)。原(yuan)則上偏(pian)離(li)(li)(li)度的(de)絕對值越接(jie)近(jin)于0，表(biao)示該產品的(de)業(ye)績(ji)比(bi)較基(ji)準(zhun)的(de)設定越接(jie)近(jin)于實(shi)際(ji)的(de)收益率。當然，對于投(tou)資者而言，正向偏(pian)離(li)(li)(li)度越高越好，這意味著實(shi)際(ji)收益遠大于業(ye)績(ji)比(bi)較基(ji)準(zhun)。這一指標主要用于評估(gu)產品設計(ji)上的(de)合理(li)性。

　　在(zai)21理(li)財(cai)課題組調研的(de)(de)(de)(de)(de)137只(zhi)理(li)財(cai)產(chan)品(pin)中，年(nian)化(hua)收益(yi)(yi)率(lv)與業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)偏離(li)度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)平均數為(wei)(wei)48.91%，中位(wei)數為(wei)(wei)12.81 %。其(qi)中45只(zhi)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)化(hua)收益(yi)(yi)率(lv)低于(yu)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)，92只(zhi)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)年(nian)化(hua)收益(yi)(yi)率(lv)高(gao)(gao)于(yu)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)，可見(jian)理(li)財(cai)子公(gong)司在(zai)設定(ding)產(chan)品(pin)的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)時，偏向保守(shou)，并非為(wei)(wei)了吸引投(tou)資(zi)者(zhe)盲目制定(ding)過高(gao)(gao)的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)。除(chu)去極端數值，樣本間的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)差(cha)異(yi)較(jiao)小。然(ran)而年(nian)化(hua)收益(yi)(yi)率(lv)與業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)偏離(li)度(du)差(cha)異(yi)巨大。換(huan)言之，大部分樣本的(de)(de)(de)(de)(de)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)數據可靠，但(dan)實際收益(yi)(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)偏離(li)度(du)較(jiao)大，假(jia)設銀行按照業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)比(bi)較(jiao)基(ji)(ji)準(zhun)作為(wei)(wei)收費尤其(qi)是(shi)超額(e)業(ye)績(ji)(ji)(ji)(ji)報酬(chou)的(de)(de)(de)(de)(de)一定(ding)標(biao)準(zhun)，那么(me)投(tou)資(zi)者(zhe)的(de)(de)(de)(de)(de)部分收益(yi)(yi)將受到一定(ding)程度(du)的(de)(de)(de)(de)(de)影響。

　　21理財課題組本(ben)次(ci)共統計(ji)(ji)了137只(zhi)理財產品，統計(ji)(ji)收(shou)益區(qu)間是2020年(nian)(nian)1月1日至(zhi)2020年(nian)(nian)8月31日，通過這段時(shi)間的收(shou)益數(shu)據(ju)，調研小組折算(suan)成年(nian)(nian)化收(shou)益率(lv)指標。

　　其中，年化收益(yi)率最高(gao)達(da) 54.05%，最低為(wei)-4.50%，為(wei)固定收益(yi)類(lei)產品(pin)。值得關注的是，樣本中單個產品(pin)跌破(po)凈值次(ci)數最高(gao)竟達(da)27次(ci)。在(zai)樣本整(zheng)體(ti)收益(yi)水平(ping)上，中銀理財(cai)-“智富(fu)”系(xi)列(lie)和工銀理財(cai)“兩(liang)權其美”系(xi)列(lie)表(biao)現較(jiao)為(wei)突出。

　　除(chu)去頭部尾部數(shu)(shu)據(ju)，中(zhong)部數(shu)(shu)據(ju)（數(shu)(shu)據(ju)量占(zhan)整體(ti)約86%）分(fen)(fen)布(bu)較(jiao)為(wei)集中(zhong)，較(jiao)中(zhong)位數(shu)(shu)波(bo)動(dong)不大，年化收(shou)益(yi)率的平(ping)(ping)均值為(wei)5.69%，中(zhong)位數(shu)(shu)為(wei)4.48%，平(ping)(ping)均收(shou)益(yi)水(shui)平(ping)(ping)高于銀行(xing)理財產品(pin)的平(ping)(ping)均行(xing)業水(shui)平(ping)(ping)。可見銀行(xing)理財產品(pin)除(chu)部分(fen)(fen)較(jiao)為(wei)特殊的產品(pin)，整體(ti)收(shou)益(yi)表現分(fen)(fen)化不大。

　　銀行理財花式報價(jia)，業績比較基準晦澀(se)如“天書”？

　　破剛兌(dui)、凈值化，去通道、防嵌套(tao)，降杠(gang)桿、提門檻，成(cheng)為(wei)過去一年(nian)來銀行轉型(xing)的關鍵詞。

　　2018年(nian)以前，銀行(xing)理(li)財產品(pin)說明書里“預期收益(yi)寫多(duo)少就能拿多(duo)少”幾乎成為了投資者的(de)共識，甚至很多(duo)投資者購買銀行(xing)理(li)財時只看預期收益(yi)率一個指(zhi)標，詳細的(de)產品(pin)說明書形同虛設。

　　繼(ji)2018年(nian)上半年(nian)資管新規出臺之后，2019年(nian)監管又推出理財新規，銀行理財打破剛(gang)兌(dui)往(wang)凈值化轉(zhuan)型的步伐加快。產品(pin)的“預期收益率”逐漸被“業績比較(jiao)基(ji)準(zhun)”取代。

　　在21理財(cai)課題組測(ce)評的(de)137個樣本中，業績比較(jiao)基準的(de)平均數為(wei)4.33%，中位數為(wei)4.2%。最高(gao)值達8.22%，最低僅(jin)為(wei)1.75%，相差較(jiao)大(da)，這與(yu)產(chan)品類(lei)型不同息(xi)息(xi)相關。尤(you)其是現金管(guan)理類(lei)產(chan)品收(shou)益雖低，但流(liu)動性強，市場需求較(jiao)大(da)。

　　（注(zhu)：對(dui)(dui)(dui)(dui)于(yu)少數(shu)非(fei)固定(ding)報價的(de)(de)產(chan)品(pin)，為了(le)便于(yu)統一對(dui)(dui)(dui)(dui)比(bi)(bi)(bi)，課題組對(dui)(dui)(dui)(dui)數(shu)據進行(xing)了(le)量化處(chu)理(li)，針對(dui)(dui)(dui)(dui)區間報價的(de)(de)業(ye)(ye)績比(bi)(bi)(bi)較基(ji)準數(shu)據選取平均值(zhi)，針對(dui)(dui)(dui)(dui)對(dui)(dui)(dui)(dui)標其他指(zhi)數(shu)收(shou)益的(de)(de)業(ye)(ye)績比(bi)(bi)(bi)較基(ji)準折算為該產(chan)品(pin)成立日相關指(zhi)數(shu)的(de)(de)收(shou)益率，并按(an)照產(chan)品(pin)說明(ming)書中的(de)(de)計算方式折算成業(ye)(ye)績比(bi)(bi)(bi)較基(ji)準。）

　　在(zai)業績(ji)比較(jiao)基(ji)準前十(shi)的產(chan)品中，交(jiao)銀理財(cai)得(de)利寶(bao)私銀系(xi)列(lie)產(chan)品占(zhan)據4席，課(ke)題組發現(xian)此系(xi)列(lie)在(zai)各項凈值指標(biao)以及預測凈值中均有不俗(su)的表(biao)現(xian)。可見交(jiao)銀理財(cai)在(zai)設計“得(de)力寶(bao)私銀系(xi)列(lie)”的業績(ji)比較(jiao)基(ji)準時，并不是一味向投資(zi)者“畫大餅(bing)”，不過此系(xi)列(lie)產(chan)品起購(gou)金(jin)額高達600萬元(yuan)人(ren)民幣，僅面向交(jiao)銀私人(ren)銀行客戶出售。

　　銀行理財子公司在理財產品(pin)(pin)說(shuo)明中(zhong)，對業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基準均(jun)有(you)“不作為(wei)收(shou)(shou)益(yi)(yi)依據，僅作收(shou)(shou)益(yi)(yi)參考(kao)”的(de)聲明，但在超(chao)(chao)額(e)業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)收(shou)(shou)益(yi)(yi)計提的(de)收(shou)(shou)費上(shang)，有(you)相當一部分機(ji)構把業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基準作為(wei)收(shou)(shou)費的(de)計提標(biao)準。只要(yao)超(chao)(chao)過了業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基準，銀行便按固定比(bi)(bi)(bi)例收(shou)(shou)取超(chao)(chao)額(e)管理人報酬(chou)，有(you)的(de)甚至高達100%。這意味著無論實際產品(pin)(pin)收(shou)(shou)益(yi)(yi)如何，投(tou)資者最(zui)高的(de)收(shou)(shou)益(yi)(yi)依舊是業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基準，故調研小(xiao)組認為(wei)，對業(ye)(ye)(ye)(ye)績(ji)(ji)比(bi)(bi)(bi)較(jiao)(jiao)基準的(de)分析具有(you)一定參考(kao)價(jia)值。

　　對此，21理(li)(li)(li)(li)財(cai)課題(ti)組采訪了(le)(le)交(jiao)銀(yin)理(li)(li)(li)(li)財(cai)，交(jiao)銀(yin)理(li)(li)(li)(li)財(cai)表示，業績比(bi)較基(ji)準(zhun)代表了(le)(le)投(tou)資(zi)(zi)經(jing)理(li)(li)(li)(li)對于(yu)(yu)產(chan)品(pin)(pin)(pin)未(wei)來收益(yi)的(de)(de)“小目標(biao)”，在(zai)設定(ding)業績比(bi)較基(ji)準(zhun)時，會綜(zong)合(he)考慮公司對未(wei)來投(tou)資(zi)(zi)市場形式(shi)的(de)(de)研(yan)判、對產(chan)品(pin)(pin)(pin)可能投(tou)資(zi)(zi)組合(he)的(de)(de)測算、對產(chan)品(pin)(pin)(pin)策略穩定(ding)性的(de)(de)檢驗；在(zai)實際投(tou)資(zi)(zi)時，也會積極投(tou)資(zi)(zi)管(guan)理(li)(li)(li)(li)降低偏離度，力爭使產(chan)品(pin)(pin)(pin)實際收益(yi)率達(da)到(dao)、甚至高于(yu)(yu)業績比(bi)較基(ji)準(zhun)，實現與客戶(hu)的(de)(de)共贏(ying)。

　　年化收益率與業績比(bi)較(jiao)基準(zhun)偏離度(du)最高達(da)1128%

　　21理財課題組(zu)在(zai)樣本數據的(de)基(ji)礎上，增設(she)年化收(shou)益與(yu)業(ye)績比較基(ji)準(zhun)的(de)偏離(li)度(du)指(zhi)標(biao)，原則上偏離(li)度(du)的(de)絕(jue)對值越接(jie)近于(yu) 0，表示該產(chan)品的(de)業(ye)績比較基(ji)準(zhun)的(de)設(she)定越接(jie)近于(yu)實際(ji)的(de)收(shou)益率，故此指(zhi)標(biao)采用絕(jue)對值數據。當(dang)然，對于(yu)投資者(zhe)而言，正向偏離(li)度(du)越高越好(hao)，這意(yi)味著(zhu)實際(ji)收(shou)益遠大于(yu)業(ye)績比較基(ji)準(zhun)。這個指(zhi)標(biao)主要(yao)是(shi)評估產(chan)品的(de)設(she)計是(shi)否合理。

　　在(zai)課題(ti)組統計的(de)(de)(de)137只理(li)財(cai)產(chan)品中(zhong)(zhong)，年化(hua)收益率與業績(ji)比(bi)較(jiao)(jiao)基準(zhun)偏離(li)度的(de)(de)(de)平均數為48.91%，中(zhong)(zhong)位數為 12.81 %，最低為 0.33%，最高(gao)竟達 1128.48%。其中(zhong)(zhong)45個產(chan)品的(de)(de)(de)年化(hua)收益率低于業績(ji)比(bi)較(jiao)(jiao)基準(zhun)，92個產(chan)品的(de)(de)(de)年化(hua)收益率高(gao)于業績(ji)比(bi)較(jiao)(jiao)基準(zhun)。可見理(li)財(cai)子公(gong)司在(zai)制定(ding)銀行理(li)財(cai)產(chan)品的(de)(de)(de)業績(ji)比(bi)較(jiao)(jiao)基準(zhun)時偏向(xiang)保(bao)守，而非為了吸引投(tou)資者(zhe)盲目制定(ding)過高(gao)的(de)(de)(de)業績(ji)比(bi)較(jiao)(jiao)基準(zhun)。

　　銀行理財如何合理定價？

　　目前，銀行理(li)財主要(yao)有(you)三種定價(jia)方(fang)式，分別(bie)為盯住市場法(fa)、資(zi)產定價(jia)法(fa)和流動性(xing)預期(qi)法(fa)。其中，盯住市場法(fa)最(zui)為常(chang)用，其主要(yao)策略有(you)二(er)：一(yi)是參(can)考同類競爭對(dui)手(shou)的產品制定業(ye)績(ji)比較(jiao)(jiao)基(ji)準；二(er)是根據掛鉤標(biao)的的漲跌幅波動作(zuo)為基(ji)礎(chu)，在此基(ji)礎(chu)上附(fu)加一(yi)個既對(dui)投資(zi)者(zhe)具有(you)足(zu)夠吸(xi)引力、又不會過度損害管(guan)理(li)者(zhe)利益的利差，作(zuo)為產品的業(ye)績(ji)比較(jiao)(jiao)基(ji)準。

　　21理財課題組調查發現，目(mu)前(qian)銀行理財子公司(si)的產(chan)品定價主要分為4大類(lei)：固定報價、區(qu)間(jian)報價、掛(gua)鉤(gou)報價以及根據(ju)產(chan)品不同(tong)時間(jian)給予不同(tong)報價。

　　固(gu)定報(bao)價(jia)顧名思(si)義，不再贅述。

　　區間報價型理財(cai)產(chan)(chan)品(pin)(pin)舉例(li)而(er)言，“招(zhao)銀(yin)理財(cai)招(zhao)睿頤養(yang)兩年(nian)定開1號增強型固(gu)定收益類理財(cai)計(ji)劃”產(chan)(chan)品(pin)(pin)說明書顯(xian)示，“該產(chan)(chan)品(pin)(pin)為凈值型產(chan)(chan)品(pin)(pin)，業(ye)績表現將隨市場波動，首個投資周期年(nian)化3.6%-5.2%。”

　　在業績比較(jiao)基準(zhun)的設計上，有機構采(cai)用(yong)掛鉤式的報價(jia)方式，以(yi)“中銀理財-智(zhi)富 ESG策略指數靈活配置（開放式）”為例，該產(chan)品業績比較(jiao)基準(zhun)為85%×CFETS-BOC1-3年期高信用(yong)等級債券交易指數（總收益）+15%×滬深(shen)300指數。

　　此外，不(bu)同時間不(bu)同報價的產(chan)(chan)(chan)品如“交銀(yin)理財得利(li)寶私銀(yin)系列專享(xiang)多元策略1501凈值(zhi)型理財產(chan)(chan)(chan)品”在(zai)其(qi)產(chan)(chan)(chan)品說(shuo)明書中顯(xian)示，“首(shou)個投資周期(qi)業績比(bi)較基準為5.8%/年，產(chan)(chan)(chan)品管(guan)理人將(jiang)在(zai)每(mei)個產(chan)(chan)(chan)品開放期(qi)前公布(bu)下(xia)一(yi)投資周期(qi)業績比(bi)較基準。”

　　針對銀行(xing)理(li)財產品(pin)的(de)設計(ji)，課題(ti)組曾采訪光大理(li)財董事長張旭陽，他(ta)認為(wei)(wei)理(li)財產品(pin)的(de)設計(ji)的(de)基本思路(lu)以控制(zhi)回撤或控制(zhi)波動為(wei)(wei)基礎(chu)，同(tong)時銷(xiao)售端組合產品(pin)銷(xiao)售，也使得(de)投資者的(de)產品(pin)“雞蛋(dan)不(bu)要放在同(tong)一個籃子(zi)里”。

　　一般而言，固收類資產(chan)收益率相(xiang)對穩定，凈值波動不會太大，權益類資產(chan)凈值波動會更大，但今年以(yi)來(lai)有多只未(wei)配置權益類資產(chan)的理財產(chan)品(pin)凈值在(zai)短期內(nei)也出現較大幅度下(xia)跌。

　　業(ye)績比較(jiao)基準為何不準？

　　課題組(zu)認為(wei)，一(yi)方面(mian)(mian)是(shi)今年(nian)年(nian)初以來，新冠肺炎疫(yi)情對我國(guo)經濟沖擊的連(lian)鎖效應，市(shi)場利率整體降幅(fu)較大(da)，而本次測評的樣本全部(bu)(bu)為(wei)2019年(nian)機構存續的產品(pin)，當時(shi)對于市(shi)場的預期(qi)整體較好(hao)。另一(yi)方面(mian)(mian)，資(zi)管(guan)(guan)新規過渡期(qi)延(yan)長一(yi)年(nian)，反映出銀行(xing)(xing)理(li)(li)財產品(pin)在(zai)轉型(xing)上(shang)仍有一(yi)定困(kun)難(nan)。理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)大(da)多(duo)是(shi)從(cong)母(mu)行(xing)(xing)資(zi)管(guan)(guan)部(bu)(bu)門(men)(men)孵化成(cheng)(cheng)立(li)，作為(wei)一(yi)個(ge)部(bu)(bu)門(men)(men)而言，多(duo)年(nian)來其技(ji)術、風(feng)控、投研等(deng)均依托(tuo)母(mu)行(xing)(xing)各部(bu)(bu)門(men)(men)的協(xie)同，但獨(du)立(li)成(cheng)(cheng)為(wei)理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)后，要(yao)適(shi)應從(cong)一(yi)個(ge)部(bu)(bu)門(men)(men)轉型(xing)成(cheng)(cheng)為(wei)獨(du)立(li)法人主體，在(zai)團隊(dui)建設、制度管(guan)(guan)理(li)(li)等(deng)方面(mian)(mian)均面(mian)(mian)臨巨(ju)大(da)挑戰。對于理(li)(li)財子(zi)(zi)公(gong)司(si)而言，當務之急是(shi)建立(li)完善(shan)的管(guan)(guan)理(li)(li)體制和擴充隊(dui)伍，在(zai)產品(pin)的創新設計上(shang)節奏相(xiang)對較慢(man)。

　　總結和建議

　　21理財課題組認為，銀行理財產(chan)(chan)品的設計(ji)還可以更合理、更符(fu)合市場預(yu)期(qi)。課題組通過比對業績(ji)比較基(ji)準和年(nian)化收(shou)益(yi)率(lv)發現，相當一部分機(ji)構產(chan)(chan)品的偏離(li)度較大(da)，在產(chan)(chan)品設計(ji)時應(ying)對收(shou)益(yi)有更準確的估算(suan)，給予投資者合理預(yu)期(qi)空間，同時在產(chan)(chan)品銷售時，必須充分告知(zhi)產(chan)(chan)品說(shuo)明書，關于凈值的波動(dong)應(ying)對投資者作充分的解釋，在信息披露(lu)上加大(da)投入(ru)。

　　去年以來，部分公募基(ji)金(jin)(jin)產(chan)品也發(fa)布公告變(bian)更業績比(bi)較基(ji)準(zhun)，其(qi)主要(yao)原因(yin)(yin)是，公募基(ji)金(jin)(jin)正不斷根(gen)據市(shi)場(chang)環(huan)境(jing)的(de)(de)變(bian)化轉換(huan)產(chan)品的(de)(de)投資導(dao)向，更加合理(li)地在細(xi)分領域精耕(geng)細(xi)作。例如，易方達黃金(jin)(jin)主題基(ji)金(jin)(jin)將(jiang)業績比(bi)較基(ji)準(zhun)由(you)“以倫敦(dun)黃金(jin)(jin)市(shi)場(chang)下(xia)午定盤價計(ji)價的(de)(de)國際現貨黃金(jin)(jin)（經(jing)匯率折(zhe)算）”調(diao)整為“以倫敦(dun)黃金(jin)(jin)市(shi)場(chang)下(xia)午定盤價計(ji)價的(de)(de)國際現貨黃金(jin)(jin)（經(jing)匯率折(zhe)算）×;50%+MSCI全球金(jin)(jin)礦(kuang)股指數(shu)×50%”，因(yin)(yin)為后者更能真(zhen)實(shi)、客觀地反映(ying)該基(ji)金(jin)(jin)的(de)(de)風(feng)險收益特征。

　　在(zai)公(gong)募基(ji)金(jin)行業(ye)，凈(jing)值(zhi)型產(chan)品早已(yi)被投資(zi)者接受，產(chan)品跌(die)破凈(jing)值(zhi)、凈(jing)值(zhi)波動等已(yi)是家常便飯，銀行理(li)財子公(gong)司在(zai)投資(zi)者教育(yu)以及產(chan)品設計上可以適(shi)當比對公(gong)募基(ji)金(jin)行業(ye)。

　　任何行(xing)業的興起和發展(zhan)，都離不開(kai)創新(xin)，在(zai)產(chan)品的創新(xin)設計上機構應(ying)加大(da)投入，但也要避(bi)免由于過度創新(xin)帶(dai)來(lai)亂序，甚至(zhi)引(yin)發系統性風險。對產(chan)品創新(xin)實踐(jian)中遇到的問題(ti)，及時總結和深化，由監管層(ceng)牽頭(tou)管理(li)，及時規范。

　　（21理財(cai)課(ke)題組(zu)研究員：薛茹云(yun)、周和威、荊瑞雪、何澤宇、許(xu)冬煊、詹雅琦）