本(ben)報記者 黃(huang)靈靈

　　12月14日，滬深(shen)兩市(shi)(shi)(shi)就退(tui)市(shi)(shi)(shi)新(xin)規發布(bu)征求意見稿。專家(jia)認為(wei)，此(ci)輪改(gai)革的(de)核心亮點，在于不再采用原(yuan)來單一(yi)的(de)凈(jing)(jing)利(li)(li)潤、營(ying)業收入指(zhi)標，代之以(yi)“凈(jing)(jing)利(li)(li)潤+營(ying)業收入”的(de)組合財務(wu)指(zhi)標，這與新(xin)證(zheng)券法發行股票“具有持續經營(ying)能(neng)力”的(de)有關(guan)要(yao)求高度契合。總(zong)體而言，退(tui)市(shi)(shi)(shi)新(xin)規標準更合理(li)，退(tui)市(shi)(shi)(shi)節奏更快。從(cong)15日市(shi)(shi)(shi)場(chang)表現(xian)看，新(xin)規威懾力顯現(xian)，*ST板塊(kuai)情緒萎靡，個股跌多漲少。

　　豐富退市路徑

　　對于(yu)采用組合財務(wu)指標(biao)的初衷(zhong)，交易所表(biao)示，隨著注冊制理念不斷深入(ru)，盈利已(yi)經不是(shi)衡量公(gong)司(si)價值的唯一標(biao)準。本(ben)次(ci)改革(ge)在(zai)總結前期實踐(jian)經驗(yan)的基礎上，新(xin)增組合類(lei)財務(wu)指標(biao)，通過多(duo)(duo)維刻(ke)畫，將(jiang)主營業(ye)(ye)(ye)務(wu)持續(xu)(xu)虧(kui)損且收入(ru)規(gui)模不足(zu)1億(yi)元的公(gong)司(si)識別出來。同時，明確凈利潤取扣除非經常性損益前后(hou)孰低值，也在(zai)一定程度(du)上解決了多(duo)(duo)年來少數上市(shi)公(gong)司(si)通過外部輸血、出售資產等(deng)盈余(yu)管理手段規(gui)避退市(shi)的問題。本(ben)次(ci)改革(ge)后(hou)，那些長期沒有主業(ye)(ye)(ye)、持續(xu)(xu)依靠政府補貼或出售資產保(bao)殼的公(gong)司(si)將(jiang)面臨股票退市(shi)風險。而主業(ye)(ye)(ye)正常但尚未(wei)開始(shi)盈利的科(ke)技企業(ye)(ye)(ye)，或因行業(ye)(ye)(ye)周期原因暫時虧(kui)損的企業(ye)(ye)(ye)則獲得發展空(kong)間。

　　專家認為，引入組合指(zhi)(zhi)標(biao)，從持續經(jing)營(ying)能力判斷公(gong)司是否(fou)應當(dang)退市(shi)也更貼(tie)近(jin)(jin)國際成(cheng)熟市(shi)場經(jing)驗(yan)。如(ru)在美國上(shang)市(shi)的(de)亞馬遜(xun)，自創(chuang)立起(qi)一(yi)直處(chu)于(yu)虧損狀態，即(ji)便(bian)在1997年(nian)上(shang)市(shi)后，也常(chang)年(nian)處(chu)于(yu)虧損或接(jie)近(jin)(jin)虧損狀態，但(dan)其股價居高不下，市(shi)值一(yi)路增(zeng)長。這是因為亞馬遜(xun)沒有把(ba)收入轉化(hua)成(cheng)利(li)潤，而是用來(lai)(lai)投資(zi)(zi)未(wei)來(lai)(lai)、投資(zi)(zi)先進科技(ji)。如(ru)果因單一(yi)的(de)凈(jing)利(li)潤指(zhi)(zhi)標(biao)，判定這樣的(de)企(qi)業退市(shi)，顯(xian)然會(hui)“錯殺”好(hao)公(gong)司。

　　而(er)且，新規下各項(xiang)財務類指(zhi)標(biao)都是交叉(cha)適用(yong)的，交叉(cha)適用(yong)指(zhi)標(biao)將帶來多(duo)項(xiang)排列組合，退(tui)市路徑(jing)更多(duo)，對空殼僵尸(shi)企(qi)業的打擊面會(hui)更廣。

　　優化退市效率

　　上述專家(jia)表(biao)示，此(ci)次退市(shi)(shi)(shi)新(xin)規取(qu)消了(le)(le)暫停上市(shi)(shi)(shi)和恢復上市(shi)(shi)(shi)環節(jie)，既(ji)體現了(le)(le)新(xin)證券法(fa)精神，也(ye)延續了(le)(le)科創板、創業板的(de)改(gai)革(ge)思(si)路。

　　由(you)于新(xin)舊規(gui)銜接，新(xin)規(gui)生效前的(de)(de)(de)*ST公司(si)將“轉換賽(sai)道”，如果其2020年年報(bao)觸及新(xin)規(gui)下的(de)(de)(de)退(tui)(tui)市風險警(jing)示情(qing)形(xing)，股票(piao)將被(bei)實施(shi)退(tui)(tui)市風險警(jing)示，并進(jin)入新(xin)規(gui)下的(de)(de)(de)退(tui)(tui)市路徑；如果其2020年年報(bao)未觸及新(xin)規(gui)退(tui)(tui)市風險警(jing)示指(zhi)標但觸及原有規(gui)則暫停(ting)上(shang)市標準(zhun)的(de)(de)(de)，將被(bei)ST，后(hou)續根據其2021年年報(bao)披露(lu)情(qing)況判(pan)斷公司(si)股票(piao)交易狀態。

　　專家稱，上(shang)述過(guo)渡期安(an)排(pai)是因為(wei)退(tui)市(shi)(shi)標準(zhun)發生改變(bian)，這既符合(he)退(tui)市(shi)(shi)制度改革(ge)大方(fang)向，也是對全市(shi)(shi)場統一標準(zhun)的公平處理(li)方(fang)式。在本次過(guo)渡期安(an)排(pai)下，由于(yu)新(xin)規退(tui)市(shi)(shi)流程縮短至2年，導致*ST公司預計的退(tui)市(shi)(shi)周期與實施暫停上(shang)市(shi)(shi)一樣，并(bing)無放松(song)，但由于(yu)進入新(xin)規退(tui)市(shi)(shi)軌(gui)道(dao)，其適用(yong)的標準(zhun)更加(jia)合(he)理(li)。

　　在新(xin)規下2年退市(shi)周(zhou)期內，投(tou)資者可以自(zi)由(you)交(jiao)易(yi)股(gu)票(piao)(piao)，而(er)不(bu)會(hui)像此前不(bu)能交(jiao)易(yi)暫停上市(shi)股(gu)票(piao)(piao)。這在保障投(tou)資者權(quan)益的(de)(de)同時，進(jin)一(yi)步體現了改革的(de)(de)市(shi)場化導向。“總(zong)的(de)(de)看來，退市(shi)新(xin)規標準更加合(he)理(li)，退市(shi)節奏更快，對現有*ST企業的(de)(de)退市(shi)標準并未放松。”上述專家說。

　　新規的威懾力可以(yi)通(tong)過*ST和(he)(he)ST股(gu)票(piao)的市(shi)場表現(xian)窺見一二。Wind數(shu)據顯示，截至15日收盤，滬深兩(liang)市(shi)*ST和(he)(he)ST股(gu)票(piao)迎來大面積跌(die)(die)停，*ST板塊(kuai)內139只(zhi)(zhi)個(ge)股(gu)中有(you)87只(zhi)(zhi)下跌(die)(die)，占(zhan)比近63%。ST概(gai)念指數(shu)下跌(die)(die)1.47%，兩(liang)市(shi)逾40只(zhi)(zhi)戴帽個(ge)股(gu)跌(die)(die)停。

　　以公開(kai)披露的三季(ji)度數據(ju)測算(suan)，滬深兩市(shi)中(zhong)扣(kou)非前(qian)后凈利(li)潤孰低者(zhe)為負(fu)且營業收入少于(yu)1億(yi)元或凈資產為負(fu)的公司(si)共有130余家，這些公司(si)股票在退市(shi)新規(gui)下可能(neng)被實施*ST。