□華興(xing)證(zheng)券(quan)首席(xi)經濟(ji)學家兼首席(xi)策略分析(xi)師　龐溟(ming)

　　在國慶假期后(hou)，北向(xiang)資金已(yi)多日出現百億(yi)元(yuan)規模的凈流入。筆者認(ren)為，這一變(bian)化背后(hou)的主(zhu)(zhu)要(yao)原(yuan)因(yin)是我國疫情(qing)防控成效顯著，宏(hong)觀經濟與其(qi)他主(zhu)(zhu)要(yao)經濟體(ti)相比正在加速恢(hui)復，包括A股在內(nei)的人民幣資產的收益(yi)率進一步提高，為A股市場走勢(shi)提供了堅(jian)實基礎，外資有(you)望在四季度(du)進一步增(zeng)持A股。

　　宏(hong)觀經濟呈探底企穩態勢

　　先行(xing)數(shu)據與高頻(pin)數(shu)據均已(yi)確(que)認(ren)我國(guo)宏觀經濟呈探底企穩態勢，政策扶持邊(bian)際強化(hua)效應明顯，內生增(zeng)長動力(li)(li)增(zeng)強，市場主(zhu)體活力(li)(li)足、韌性強、潛力(li)(li)大，企業盈利狀況逐步得到恢復和改善。宏觀經濟在(zai)全球率先實現反彈(dan)復蘇并(bing)有(you)可能在(zai)世界主(zhu)要經濟體中唯(wei)一(yi)實現全年GDP正增(zeng)長，促進人民幣資(zi)(zi)產穩步升值，這是外資(zi)(zi)持續(xu)流入中國(guo)市場的根(gen)本原因。

　　美聯儲日前宣布更新其通脹(zhang)(zhang)率長期(qi)目標和貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)策(ce)略，將從尋求實(shi)現(xian)通脹(zhang)(zhang)率位(wei)于“對稱(cheng)性的(de)2%目標”附(fu)近(jin)變(bian)為尋求實(shi)現(xian)2%的(de)平(ping)均通脹(zhang)(zhang)率長期(qi)目標，并將保障就業的(de)政(zheng)(zheng)策(ce)目標提升至(zhi)高于保障物價穩(wen)定(ding)的(de)優先度。如果經濟形勢不發生重(zhong)大變(bian)化，美國的(de)寬松貨幣政(zheng)(zheng)策(ce)與低息環境有(you)可能在較長一段時間(jian)內存在，利(li)好(hao)全球風險(xian)資(zi)產與非美元(yuan)資(zi)產。國際機構因此逐步轉向新興市場(chang)(chang)尋求收益(yi)，A股將吸(xi)引外資(zi)持續增(zeng)配，這是資(zi)金持續流入中國市場(chang)(chang)的(de)外部條(tiao)件。

　　中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場(chang)基礎制度進一步(bu)完善，與國際(ji)金(jin)融市場(chang)規(gui)則進一步(bu)接軌，人民幣(bi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)產的(de)(de)(de)安全性(xing)、收益(yi)性(xing)和投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)價(jia)值(zhi)更(geng)高，投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)渠道(dao)和過程更(geng)便捷，境(jing)外(wai)機構(gou)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者額度限(xian)制取消，境(jing)外(wai)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)者對中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場(chang)開放程度的(de)(de)(de)認可度不斷提升。同時，中(zhong)國資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)本市場(chang)的(de)(de)(de)股票和債券標的(de)(de)(de)陸(lu)續(xu)被(bei)納入(ru)全球主要指數中(zhong)，這是(shi)資(zi)(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)持續(xu)流入(ru)中(zhong)國市場(chang)的(de)(de)(de)制度前提和信心來源。

　　中國不(bu)斷推進全方(fang)位的改(gai)革開放措施，進一步(bu)優化營商環境(jing)和投資(zi)環境(jing)，促進跨境(jing)資(zi)本加速(su)流入(ru)，也助力了(le)人(ren)民(min)幣匯率(lv)持續(xu)升(sheng)值，推升(sheng)以人(ren)民(min)幣計價(jia)的資(zi)產價(jia)格，并將進一步(bu)吸引外資(zi)流入(ru)。

　　新經濟領域發力

　　考慮(lv)到(dao)全(quan)球投(tou)(tou)資(zi)者的長期資(zi)產配置需求(qiu)及(ji)(ji)(ji)A股(gu)市(shi)場利好新經濟領(ling)域的各種改革(ge)舉措，筆者認為，外(wai)資(zi)將(jiang)進一(yi)步增(zeng)持A股(gu)。相(xiang)較中(zhong)國(guo)GDP占全(quan)球比例（16.4%）以及(ji)(ji)(ji)股(gu)票市(shi)值占全(quan)球比例（9.6%）而言，中(zhong)國(guo)股(gu)票尤其是A股(gu)在全(quan)球主要(yao)股(gu)票指數中(zhong)的比重(zhong)(zhong)仍偏低。中(zhong)國(guo)股(gu)票在全(quan)球投(tou)(tou)資(zi)者股(gu)票組(zu)合中(zhong)的比重(zhong)(zhong)有(you)望(wang)(wang)繼(ji)續(xu)提高，且在主動管理、因子投(tou)(tou)資(zi)和環境、社會(hui)及(ji)(ji)(ji)公司治理（ESG）投(tou)(tou)資(zi)等方面有(you)望(wang)(wang)提供更多的投(tou)(tou)資(zi)機會(hui)。

　　截至9月(yue)末(mo)，新(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)票市(shi)值(zhi)在全(quan)A股(gu)(gu)所占(zhan)比(bi)重為35%。筆者預計，伴隨著各類利好(hao)新(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)發展的資本市(shi)場改革舉措(cuo)進一步落地(di)、更多新(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)公司上市(shi)融資集(ji)資、主要(yao)股(gu)(gu)票指(zhi)數的不斷(duan)優化調整以(yi)及新(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)票相(xiang)對更佳的長(chang)期表(biao)現，未來主要(yao)股(gu)(gu)票指(zhi)數產(chan)品中的A股(gu)(gu)權重將繼續(xu)上升，且(qie)將穩(wen)步納(na)入(ru)更多的新(xin)(xin)(xin)(xin)經(jing)(jing)濟(ji)成(cheng)分(fen)(fen)股(gu)(gu)。

　　如果地緣(yuan)政治風(feng)險(xian)得到一定遏制(zhi)，MSCI中國指(zhi)數在下(xia)一階段的(de)(de)納(na)(na)入中，有望將A股納(na)(na)入因子(zi)從(cong)目(mu)前的(de)(de)20%提(ti)升到與富時羅素、標普等其他國際指(zhi)數納(na)(na)入比例相等的(de)(de)25%甚至更高，還有可能納(na)(na)入部分滿足MSCI要求、且已實現(xian)陸股通交易的(de)(de)科(ke)創板股票。長期來看(kan)，如果A股被100%納(na)(na)入MSCI新(xin)興市場指(zhi)數，中國股票占該指(zhi)數的(de)(de)權重(zhong)將高達約50%。

　　近期(qi)，金融市(shi)(shi)場雙向開放穩(wen)步推進，有(you)(you)助于(yu)跨境(jing)(jing)資(zi)(zi)(zi)(zi)本均衡、穩(wen)定(ding)流動，交易行為理性(xing)、有(you)(you)序進行，人民幣(bi)匯率彈性(xing)增強，四季度外資(zi)(zi)(zi)(zi)大概(gai)率會加速流入并增持A股。這有(you)(you)利(li)于(yu)推動A股市(shi)(shi)場境(jing)(jing)外投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)和(he)機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)(zi)者(zhe)(zhe)占比(bi)持續上升，有(you)(you)利(li)于(yu)促進價(jia)值發現策略和(he)價(jia)值投資(zi)(zi)(zi)(zi)理念成(cheng)為市(shi)(shi)場的共識(shi)。

　　基于其增長潛力、有利的(de)(de)匯率(lv)走勢、全球投(tou)資(zi)者的(de)(de)資(zi)產配置需求，筆者中(zhong)長期(qi)看(kan)好中(zhong)國(guo)股票(piao)。資(zi)本市(shi)場結構性改革不斷加速(su)，有助于重塑在境內外上(shang)市(shi)的(de)(de)中(zhong)國(guo)股票(piao)的(de)(de)投(tou)資(zi)格局，并促使市(shi)場進一步復蘇。