本報記者 彭 妍

　　近期(qi)，一(yi)款收益(yi)率高達(da)18.5%的理財產品引起了(le)市(shi)(shi)場的關注——券商發行的“雪球結構”產品。多位銀行客(ke)戶(hu)經(jing)理表(biao)示(shi)，春節過后A股市(shi)(shi)場震蕩調整，“雪球結構”是(shi)在(zai)震蕩市(shi)(shi)里獲取(qu)高收益(yi)的有(you)效(xiao)策(ce)略，因(yin)而(er)被(bei)眾(zhong)多投資者所關注。

　　什么是(shi)“雪(xue)(xue)球結構”理(li)財？“雪(xue)(xue)球結構”理(li)財又有什么優(you)勢和(he)風險？帶著一系(xi)列問題(ti)，《證券(quan)日報》記(ji)者進行了采訪(fang)調查。

　　什么是“雪球結構”理財產品 

　　所謂(wei)雪球結構收(shou)(shou)益憑(ping)證，是指由(you)證券公(gong)司發(fa)行的(de)(de)(de)(de)面向合格(ge)投資者的(de)(de)(de)(de)場(chang)外融資工具，由(you)證券公(gong)司支付與特(te)定標(biao)的(de)(de)(de)(de)的(de)(de)(de)(de)資產價(jia)(jia)格(ge)相關聯的(de)(de)(de)(de)浮動收(shou)(shou)益。據了(le)解，雪球型收(shou)(shou)益憑(ping)證產品是一(yi)種“障礙期權”，所謂(wei)的(de)(de)(de)(de)障礙，可以理解為設置(zhi)了(le)兩條(tiao)欄桿(gan)，一(yi)條(tiao)是敲出價(jia)(jia)格(ge)，即(ji)對標(biao)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)每個月(yue)觀(guan)察一(yi)次，在任何一(yi)個月(yue)度觀(guan)察日，掛鉤標(biao)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)高(gao)于(yu)(yu)敲出價(jia)(jia)格(ge)/界(jie)限(xian)，則(ze)定義為發(fa)生敲出事件(jian)；另一(yi)條(tiao)是敲入價(jia)(jia)格(ge)，即(ji)對標(biao)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)每天觀(guan)察一(yi)次，在任何一(yi)個敲入觀(guan)察日，掛鉤標(biao)的(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)盤(pan)價(jia)(jia)低于(yu)(yu)敲入價(jia)(jia)格(ge)/界(jie)限(xian)，則(ze)定義為發(fa)生敲入事件(jian)。

　　事實上，該(gai)類雪球(qiu)結構(gou)(gou)產品(pin)早在2019年就(jiu)推出過，近期A股市場震蕩調整，使得“雪球(qiu)結構(gou)(gou)收益憑證”因年化利率較高再次受關注。

　　據了解(jie)，目(mu)前市面上的雪球結(jie)構產(chan)品大部(bu)分掛鉤的是中證(zheng)500指數或個股，產(chan)品期限為(wei)2年(nian)，類型為(wei)非保本浮動收益(yi)，風險較高(gao)，投資(zi)門檻最(zui)低100萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)。值得注意的是，個人(ren)(ren)購買(mai)需要滿足(zu)(zu)合(he)格投資(zi)人(ren)(ren)規定，即具有2年(nian)以上投資(zi)經(jing)歷，且滿足(zu)(zu)以下條件(jian)之一(yi)：家庭金融凈資(zi)產(chan)不(bu)低于(yu)300萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)；家庭金融資(zi)產(chan)不(bu)低于(yu)500萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)或者(zhe)近(jin)3年(nian)本人(ren)(ren)年(nian)均收入不(bu)低于(yu)40萬(wan)(wan)元(yuan)(yuan)人(ren)(ren)民(min)幣(bi)。

　　以《證(zheng)(zheng)券(quan)日報》記者獲得的(de)某頭部券(quan)商銷售(shou)的(de)一(yi)款雪球結構(gou)產品為例，該產品為一(yi)款主要(yao)投資掛(gua)鉤中證(zheng)(zheng)500指(zhi)數的(de)收(shou)益(yi)憑證(zheng)(zheng)。該產品敲入價格(ge)界限(xian)設定在75%，每日觀(guan)察敲入；敲出(chu)價格(ge)界限(xian)則設定在100%，從第四個(ge)月開始每月觀(guan)察敲出(chu)。而該產品的(de)業績報酬(chou)計提基準能達到(dao)年(nian)化18.5%。

　　“通俗來(lai)講，如果兩(liang)(liang)年內中(zhong)(zhong)證500指數(shu)(shu)跌(die)了超過25%，而且一(yi)直沒(mei)有漲回來(lai)過，那么會面臨虧損，以兩(liang)(liang)年到期(qi)的(de)那天指數(shu)(shu)比買入時(shi)指數(shu)(shu)跌(die)幅計算(suan)虧損，但這屬于(yu)極(ji)端情(qing)況，幾乎(hu)不會出現。”上述(shu)頭部券(quan)商內部人士對記者表(biao)示，雪球結構產(chan)品的(de)優勢在于(yu)它為(wei)(wei)投資增加了一(yi)層緩沖空間(jian)，適(shi)應于(yu)溫和上漲行情(qing)及震蕩行情(qing)，同時(shi)對標的(de)大跌(die)有充分保護作用。“以敲入價格75%為(wei)(wei)例，若發(fa)生敲入，指數(shu)(shu)需跌(die)25%，相(xiang)當于(yu)指數(shu)(shu)跌(die)超1600點（以中(zhong)(zhong)證500指數(shu)(shu)6400點為(wei)(wei)例）。”

　　據記者(zhe)了解，上(shang)(shang)述某(mou)頭部券商近期(qi)銷售(shou)的(de)雪(xue)球結構(gou)產品(pin)，最快一天時間售(shou)罄，而且(qie)每(mei)次認購人數上(shang)(shang)限200人，僅(jin)用(yong)于向(xiang)符(fu)合購買該私募產品(pin)要求(qiu)的(de)合格投資者(zhe)進行(xing)非公開定向(xiang)宣傳。另外，包括銀行(xing)、信托在內的(de)其(qi)他機構(gou)也加大(da)了對雪(xue)球結構(gou)產品(pin)的(de)宣傳銷售(shou)。

　　以某股(gu)份制銀(yin)行(xing)代(dai)銷的一款(kuan)雪(xue)球結構(gou)產(chan)品為例(li)，該產(chan)品為一款(kuan)主要投資(zi)掛(gua)鉤中證(zheng)500指(zhi)數(shu)的非本(ben)金保障型浮動收益(yi)憑證(zheng)，期限(xian)24個(ge)月雪(xue)球+12個(ge)月指(zhi)增，敲出界限(xian)則(ze)設定為指(zhi)數(shu)較期初上(shang)漲(zhang)超過0%（投資(zi)起(qi)始日后第三(san)個(ge)月開始，每月觀察），敲入界限(xian)則(ze)設定為指(zhi)數(shu)較期初下跌超過30%（每日觀察）。

　　也就是說(shuo)，在三(san)個月(yue)后的敲(qiao)(qiao)出(chu)觀(guan)察日，中(zhong)證(zheng)500指(zhi)數收(shou)(shou)盤價高于(yu)(yu)(yu)或等于(yu)(yu)(yu)約定(ding)敲(qiao)(qiao)出(chu)價格，則提前終止并獲得約定(ding)的固定(ding)年(nian)化票面利率回(hui)(hui)報，年(nian)化15%；如(ru)(ru)果觀(guan)察日，中(zhong)證(zheng)500指(zhi)數收(shou)(shou)盤價低于(yu)(yu)(yu)約定(ding)敲(qiao)(qiao)入價格，且最終沒(mei)有發(fa)生(sheng)過敲(qiao)(qiao)出(chu)事件(jian)(jian)(jian)，那(nei)(nei)么收(shou)(shou)益憑證(zheng)將(jiang)面臨(lin)本金虧(kui)損(sun)，虧(kui)損(sun)幅度等于(yu)(yu)(yu)指(zhi)數的跌幅，產品(pin)策(ce)略轉為指(zhi)數增強，同時(shi)開放贖(shu)回(hui)(hui)；如(ru)(ru)果收(shou)(shou)益憑證(zheng)觀(guan)察期間(jian)沒(mei)有發(fa)生(sheng)敲(qiao)(qiao)入事件(jian)(jian)(jian)、且直到期末(mo)也沒(mei)有發(fa)生(sheng)敲(qiao)(qiao)出(chu)事件(jian)(jian)(jian)，那(nei)(nei)么24個月(yue)后產品(pin)結束，將(jiang)獲得約定(ding)的固定(ding)年(nian)化票面利率回(hui)(hui)報。

　　上述(shu)銀行的(de)客(ke)戶(hu)經(jing)理(li)介紹(shao)稱，該類型的(de)產(chan)品(pin)是從去年開始上線的(de)，最近賣得比(bi)較火，有的(de)產(chan)品(pin)已經(jing)售(shou)罄。“主要(yao)是高(gao)資(zi)產(chan)凈值客(ke)戶(hu)和私人銀行客(ke)戶(hu)買的(de)比(bi)較多，大部分理(li)財客(ke)戶(hu)都不符(fu)合合格投(tou)資(zi)者的(de)要(yao)求。”

　　《證券日(ri)報》記者(zhe)發現，為了控(kong)制風險(xian)、增厚收益(yi)，上述(shu)提及(ji)的(de)(de)雪(xue)球結構產(chan)品(pin)均在(zai)產(chan)品(pin)后(hou)期采用指數增強策略，即使發生(sheng)了敲(qiao)入非敲(qiao)出的(de)(de)情況，產(chan)品(pin)的(de)(de)回本(ben)概率、金額還(huan)能依賴指數的(de)(de)表現進(jin)行調整。

　　高(gao)風險(xian)(xian)與高(gao)收(shou)益(yi)總是相(xiang)伴而行(xing)，在雪(xue)球(qiu)結構產品大受(shou)(shou)追捧的(de)同時，相(xiang)關人(ren)士也提醒投資者注意風險(xian)(xian)。“雪(xue)球(qiu)結構收(shou)益(yi)憑(ping)證仍是一款不保本的(de)浮動(dong)收(shou)益(yi)產品，風險(xian)(xian)等級為(wei)PR5，屬于(yu)較高(gao)風險(xian)(xian)型，存在本金(jin)損失(shi)的(de)風險(xian)(xian)。投資者需(xu)要(yao)理性對(dui)待，先弄清楚其中的(de)投資結構和邏輯，并(bing)評估自己的(de)風險(xian)(xian)承(cheng)受(shou)(shou)能力。

　　“雪球結構”產品存高風險 

　　理(li)財(cai)行(xing)業觀察人士蘇筱芮在(zai)接受《證券(quan)日報》記者(zhe)采(cai)訪(fang)時表示，雪(xue)球結構(gou)收(shou)(shou)益(yi)憑(ping)證火爆的原因(yin)多樣，一是(shi)傳統(tong)固收(shou)(shou)理(li)財(cai)產(chan)(chan)品(pin)目前面(mian)臨轉型期，例如銀行(xing)理(li)財(cai)產(chan)(chan)品(pin)的凈值化轉型及互聯網存款的下架；二是(shi)回顧(gu)3月份行(xing)情，大盤震(zhen)蕩調整后指數出現下跌，繼而使一些投資者(zhe)開始關(guan)注其他產(chan)(chan)品(pin)；三是(shi)雪(xue)球結構(gou)收(shou)(shou)益(yi)憑(ping)證的設(she)計結構(gou)，在(zai)盤整期仍可(ke)以獲取一定(ding)收(shou)(shou)益(yi)的特性較為吸引投資者(zhe)。

　　近(jin)年(nian)來，國內場(chang)(chang)外衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)市場(chang)(chang)發展迅(xun)猛，市場(chang)(chang)體量(liang)從2015年(nian)一(yi)季度的(de)3100億元(yuan)增長至2020年(nian)二季度的(de)近(jin)10000億元(yuan)，增長超3倍。銀行、券(quan)商及第三方渠道(dao)均(jun)通過場(chang)(chang)外衍(yan)生(sheng)品(pin)(pin)發行掛鉤產品(pin)(pin)，這將(jiang)成為2021年(nian)財富管(guan)理行業重點關注的(de)細分(fen)增量(liang)賽道(dao)。

　　對(dui)于投(tou)資(zi)者而言，現階段是投(tou)資(zi)雪球(qiu)(qiu)結(jie)構(gou)產(chan)品(pin)的窗口期嗎？某股(gu)份銀行客戶經理表示，中(zhong)證500指(zhi)數PB倍數處于歷(li)史(shi)25%分位數附近(jin)，安(an)全(quan)邊際較高，雪球(qiu)(qiu)結(jie)構(gou)產(chan)品(pin)適合(he)震蕩市(shi)及單邊上漲市(shi)場(chang)。

　　“2020年雪(xue)球(qiu)結(jie)構(gou)這類(lei)(lei)產品(pin)發行很火與產品(pin)掛鉤(gou)的(de)(de)股(gu)票或(huo)(huo)指數(shu)有(you)(you)很大關系，在牛市(shi)(shi)行情(qing)下，這類(lei)(lei)產品(pin)重復續(xu)作，非常火爆。如果(guo)繼續(xu)掛鉤(gou)股(gu)票或(huo)(huo)股(gu)票指數(shu)，目前恐怕不是合適的(de)(de)時(shi)段。”寶新金融(rong)首席經濟學家鄭磊(lei)在接受(shou)《證券日報》記者采(cai)訪時(shi)表示：“根據我們(men)的(de)(de)預測，4月(yue)份(fen)反彈基本結(jie)束了，之(zhi)后5月(yue)份(fen)至(zhi)6月(yue)份(fen)市(shi)(shi)場都不會(hui)有(you)(you)太驚(jing)喜的(de)(de)表現，6月(yue)底到7月(yue)初可能有(you)(you)全年最大也是最后一(yi)(yi)次反彈，之(zhi)后仍(reng)將下行。因此(ci)發行這類(lei)(lei)產品(pin)可能主要是面對震(zhen)蕩市(shi)(shi)場的(de)(de)風險，只(zhi)有(you)(you)震(zhen)蕩幅(fu)度較小的(de)(de)行情(qing)下，才(cai)值(zhi)得冒一(yi)(yi)定的(de)(de)風險投資這類(lei)(lei)產品(pin)。”

　　鄭磊認為，掛鉤(gou)(gou)標的(de)產品(pin)是常(chang)規的(de)金(jin)融衍(yan)生品(pin)，隨(sui)著國內(nei)金(jin)融市(shi)場日(ri)益完善，這類(lei)產品(pin)應該會不斷增多。對(dui)于震蕩市(shi)，券(quan)(quan)商其實可以設計非(fei)常(chang)精(jing)細的(de)掛鉤(gou)(gou)具(ju)體股票的(de)雪球結構產品(pin)，此時券(quan)(quan)商明(ming)顯(xian)具(ju)有較大(da)優勢，投資(zi)者與券(quan)(quan)商對(dui)賭的(de)贏(ying)率不高。